第一財(cái)經(jīng)頻道《期貨周刊》焦點(diǎn)透視板塊。我們邀請(qǐng)到了上海生水國(guó)際貿(mào)易有限公司投研中心經(jīng)理董淑志、瑞茂通（14.88 -2.43%，買入）棉花事業(yè)部總經(jīng)理陳巍來為大家分享棉花的投資機(jī)會(huì)。

　　天量國(guó)儲(chǔ)壓頂棉花易跌難漲

　　董淑志：棉花最近走弱的原因，主要是有拋儲(chǔ)的預(yù)期。因?yàn)槊藁ㄇ叭暧羞B續(xù)三年的收儲(chǔ)，整個(gè)在國(guó)家?guī)齑鎯?chǔ)備將近1100萬噸，這個(gè)量非常巨大的，因?yàn)橹袊?guó)棉花的消費(fèi)量，也不超過700萬噸，所以說要消耗這些棉花需要很多年的時(shí)間。所以整個(gè)市場(chǎng)對(duì)它來講，就有一個(gè)強(qiáng)大的一個(gè)壓力了。

　　棉花如果說國(guó)家不拋儲(chǔ)的情況下，實(shí)際上國(guó)家的整個(gè)中國(guó)的棉花供給情況是供給略偏緊這個(gè)狀態(tài)。但如果國(guó)家拋儲(chǔ)的話，國(guó)內(nèi)的棉花就會(huì)變成一個(gè)過剩的局面。 陳?。簝?chǔ)備拋儲(chǔ)的決定，國(guó)家已經(jīng)在政策上有了去庫(kù)存強(qiáng)化的概念，包括去庫(kù)存的決心也比較強(qiáng)烈。所以我們對(duì)拋儲(chǔ)的政策不會(huì)置疑。至于這個(gè)總量市場(chǎng)預(yù)期大概在100萬噸到200萬噸之間，因?yàn)橥耆梢詮浹a(bǔ)50萬噸到100萬噸的缺口。所以這個(gè)不管它的價(jià)格拋出來是怎么樣，它的供給和需求基本上平衡了。

　　拋儲(chǔ)政策不同以往或?qū)⒖紘?guó)際價(jià)格

　　董淑志：拋儲(chǔ)的預(yù)期應(yīng)該說很長(zhǎng)時(shí)間，已經(jīng)在這個(gè)盤面上展示了一般。因?yàn)槲覀兛吹?月份合約的價(jià)格，要比5月份合約價(jià)格要低很多，就相當(dāng)于是9月份的貼水。這樣的話已經(jīng)反應(yīng)了一部分。

　　我認(rèn)為因?yàn)閮r(jià)格遠(yuǎn)期打的很低，如果說拋儲(chǔ)的價(jià)格，因?yàn)樗{(diào)整需要預(yù)期是一周的時(shí)間，但是一周時(shí)間內(nèi)，如果你打的過低，它也有可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)反復(fù)。

　　而我覺得為什么拋儲(chǔ)價(jià)格，大家認(rèn)為未來還會(huì)往下調(diào)。實(shí)際上更重要的一個(gè)原因是，它的另外一半的，盯住國(guó)外那塊的價(jià)格，那國(guó)外的價(jià)格由國(guó)外的供需決定的。那國(guó)外這一塊，我個(gè)人認(rèn)為我們從除中國(guó)以外的平衡表來看，相對(duì)來講未來也會(huì)相應(yīng)的比較差。

　　陳?。菏袌?chǎng)的預(yù)期就是它為什么會(huì)出現(xiàn)一個(gè)聯(lián)動(dòng)，大家就是預(yù)判它的價(jià)格會(huì)低，主要是會(huì)出現(xiàn)一個(gè)聯(lián)動(dòng)。就是拋儲(chǔ)的價(jià)格一旦往下調(diào)了，它會(huì)影響現(xiàn)貨的價(jià)格又往下走，現(xiàn)貨的價(jià)格往下走以后，又會(huì)影響下一周拋儲(chǔ)的價(jià)格，這樣會(huì)有一個(gè)我們有一個(gè)預(yù)期有一個(gè)惡性循環(huán)一樣的，就是它會(huì)走的更低，甚至一定要走到比國(guó)外價(jià)格更低的情況下，它才能有效的。

　　董淑志：大的邏輯上，還是要通過中國(guó)提供更低廉的棉花的價(jià)格，作為紡織的原材料，這樣的話在國(guó)外這一塊能有競(jìng)爭(zhēng)力，使得中國(guó)的消費(fèi)需求能夠回升，同樣長(zhǎng)期來看，能夠解決和消化國(guó)內(nèi)庫(kù)存。

　　通過國(guó)內(nèi)比較低的價(jià)格，也會(huì)反過來，讓中國(guó)中國(guó)以外地區(qū)的棉花的種植，也下降。那這樣的話，就相當(dāng)于我們的工業(yè)品的供給側(cè)的改革一樣，我們相當(dāng)于將產(chǎn)量進(jìn)行下降，從而來消化這部分庫(kù)存，大的邏輯應(yīng)該是這樣的。

　　棉花依舊建議做空為主9月合約需防逼空

　　董淑志：棉花的價(jià)格，我認(rèn)為就是說，我覺得我個(gè)人覺得未來可能是上漲難度還是比較大的。為什么呢？因?yàn)槊髂甑恼麄€(gè)中國(guó)以外地區(qū)，棉花的產(chǎn)量會(huì)大幅的恢復(fù)。因?yàn)槭裁茨?？大家覺得棉花價(jià)格已經(jīng)很低了，為什么產(chǎn)量還會(huì)恢復(fù)？

　　因?yàn)閷?shí)際上在國(guó)外，棉花的種植跟其他作物是有競(jìng)爭(zhēng)相關(guān)系的，那就相當(dāng)于棉花的種植收益如果低的話，那其他作物就會(huì)爭(zhēng)了這個(gè)棉花的耕地?，F(xiàn)在來看國(guó)外其他農(nóng)產(chǎn)品（12.05 -1.31%，買入）的價(jià)格，跌的更低。多數(shù)棉農(nóng)來選擇的時(shí)候，他會(huì)選擇更多的種棉花。

　　陳巍：短時(shí)間內(nèi)我覺得在拋儲(chǔ)細(xì)則沒有出臺(tái)之前，我覺得還是以逢高做空為主。近期棉花確實(shí)跟隨黑色和大宗商品的反彈有一波反彈的行情，但是很快這波反彈行情基本上被消化完畢，到今天為止應(yīng)該已經(jīng)回復(fù)到，反彈之前，基本上反彈之前不是最低位，但是也相對(duì)比較偏低的位置。

　　后期如果拋儲(chǔ)政策一旦出來，我相信短期內(nèi)對(duì)情緒面的影響，對(duì)市場(chǎng)情緒面的影響還會(huì)是蠻大的。那么短期內(nèi)我覺得還會(huì)有一個(gè)再下探底部的一個(gè)一次過程。

　　董淑志：我覺得短期內(nèi)可能會(huì)是這樣的，但是如果從國(guó)內(nèi)的9月份合約來看，因?yàn)楝F(xiàn)在國(guó)內(nèi)我們要注意一些風(fēng)險(xiǎn)，這風(fēng)險(xiǎn)就是我們要關(guān)注倉(cāng)單的問題。因?yàn)槲覀冎廊绻麄}(cāng)單比較少的話，近月合約就會(huì)容易面臨大幅逼倉(cāng)的現(xiàn)象出現(xiàn)，我們現(xiàn)在看到棉花9月份的持倉(cāng)量已經(jīng)超過60萬手，總持倉(cāng)量之前已經(jīng)達(dá)到100萬手的這個(gè)量上，應(yīng)該說在歷史上來講也是少見的。

　　所以我目前來看，國(guó)內(nèi)如果是遠(yuǎn)期價(jià)格比如說到7月份，如果是倉(cāng)單不多，我覺得可以考慮說，是不是可以做一個(gè)國(guó)內(nèi)外反套的策略，這個(gè)也可以考慮的思考的。

　　我覺得國(guó)內(nèi)的價(jià)格應(yīng)該看是一個(gè)相對(duì)價(jià)格，不能看絕對(duì)價(jià)格。為什么看相對(duì)價(jià)格，因?yàn)樗颓懊娴膬r(jià)格比，它打的貼水比較深。并不等于說，未來它沒有具體下跌的空間。

　　所以說呢，我們?yōu)槭裁纯纯諊?guó)外，我之前也提過，國(guó)外相對(duì)它的平衡表來看，除了中國(guó)以外的平衡表來看，未來下半年度整個(gè)預(yù)期還是要更加過剩的，庫(kù)存是要提高的。