今天的棉花的暴力拉漲停讓人大跌眼鏡，作者羅列目前多空雙方邏輯，但也認(rèn)為，在正確的交易邏輯面前，細(xì)節(jié)的不同可能會(huì)出現(xiàn)截然相反的兩種結(jié)果。因此在當(dāng)下，在此關(guān)鍵時(shí)刻，關(guān)注細(xì)節(jié)往往比強(qiáng)調(diào)交易邏輯更重要。
儲(chǔ)備棉輪出箭在弦上，但只要沒有塵埃落定，一切分析和預(yù)期如同空中樓閣，落不到實(shí)處，這也是業(yè)界人士深切期盼政策落地的最重要原因。
3月中下旬以來由于下游企業(yè)集中補(bǔ)庫和儲(chǔ)備棉政策尚未明確，市場(chǎng)上多空分歧加大。有道是“春江水暖鴨先知”，最先感知到溫暖的是一些現(xiàn)貨企業(yè)，因?yàn)槭诸^的庫存快速出盡，或是由于采購新疆品質(zhì)好的商品棉越來越難，因此滋生出也許市場(chǎng)沒有想象中那么低迷的感受。
近幾日，國內(nèi)期現(xiàn)貨價(jià)格都有所抬頭，但這種勢(shì)頭能否延續(xù)或者說穩(wěn)定住，還說不清，多空勢(shì)均力敵，誰也無法占主導(dǎo)，何去何從依舊迷茫。
和往年相比，尚未出臺(tái)的儲(chǔ)備棉輪出政策脈絡(luò)已經(jīng)很清晰。早在3月18日全國棉花交易市場(chǎng)主辦的2016’CNCE棉業(yè)發(fā)展年會(huì)上，有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)就很清楚地提出儲(chǔ)備棉出庫原則和目標(biāo)。行業(yè)最關(guān)心的定價(jià)機(jī)制、出庫的結(jié)構(gòu)等等傳說基本已被明確，此后傳言的出庫重新檢驗(yàn)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)也在業(yè)界的反復(fù)猜測(cè)逐步被強(qiáng)化。大家等的，除了想了解更多的細(xì)節(jié)，無外乎期望得到一個(gè)明確說法，一個(gè)心理上的落定。
由此可見，政策落地并不意味著市場(chǎng)分歧就煙消云散了，走勢(shì)就變得明朗化了，因?yàn)橛绊懚嗫张袛嗟囊蛩匚幢仉S著政策的出臺(tái)而發(fā)生根本性變化。退一步說，即便明朗了，多數(shù)人認(rèn)可了，轉(zhuǎn)瞬即逝的交易機(jī)會(huì)也就過去了。因此趕在政策明確之前，提前從現(xiàn)在可預(yù)知的信息以及交易邏輯和交易細(xì)節(jié)中剝繭抽絲，發(fā)現(xiàn)支撐趨勢(shì)變化的因素顯得更為重要。
讓我們先從空方對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷中來看哪些因素占主導(dǎo)。筆者所了解的儲(chǔ)備棉輪出利空的主要因素為：
1、國內(nèi)高庫存和馬上要出庫的現(xiàn)實(shí)壓力；
2、儲(chǔ)備棉輪出和國際價(jià)格掛鉤，隨行就市的定價(jià)機(jī)制和可能出現(xiàn)的交互影響；
3、輪出對(duì)國內(nèi)還沒有來得及銷售的新疆商品棉銷售構(gòu)成壓力，乃至和儲(chǔ)備棉之間的競(jìng)爭(zhēng)，會(huì)引發(fā)價(jià)格下跌；
4、要想有效擋住進(jìn)口棉紗，大幅度降低庫存的必須之選則是降價(jià)出庫；
5、檢驗(yàn)可能造成各樣質(zhì)量問題的貼水。如果包包復(fù)檢，貼水會(huì)較單純顏色級(jí)檢驗(yàn)貼水加大。
再來看看多頭的觀點(diǎn)支撐：
1、當(dāng)年棉花缺口客觀存在，如果儲(chǔ)備棉遲遲不能出庫，再往后延遲的話只會(huì)讓資源供應(yīng)越來越緊張；
2、新疆品質(zhì)好的棉花不多了，尤其是新疆地方的好棉花越來越難找了，等級(jí)結(jié)構(gòu)會(huì)存在很大問題；
3、紡織企業(yè)庫存緊張情況客觀存在，優(yōu)先輪出的進(jìn)口儲(chǔ)備棉又是品質(zhì)相對(duì)較好的，會(huì)成為爭(zhēng)相購買的對(duì)象，會(huì)抬高實(shí)際成交價(jià)格；
4、紡織到了傳統(tǒng)旺季，生產(chǎn)形勢(shì)不錯(cuò)，有效支撐采購；
5、鄭棉9月合約持倉量和交割量的不匹配促使價(jià)格有回歸的需求。
上述理由隨便揪出哪個(gè)來，邏輯上都不存在問題，站得住腳。但筆者認(rèn)為，在正確的交易邏輯面前，細(xì)節(jié)的不同可能會(huì)出現(xiàn)截然相反的兩種結(jié)果。因此在當(dāng)下，在此關(guān)鍵時(shí)刻，關(guān)注細(xì)節(jié)往往比強(qiáng)調(diào)交易邏輯更重要。
拿空方舉例說明。
一、國內(nèi)1100萬噸高庫存和馬上要出庫的現(xiàn)實(shí)壓力成為價(jià)格陰跌的重要原因；沒錯(cuò)！但高庫存和儲(chǔ)備棉計(jì)劃用5年左右時(shí)間輪出的消息，既不是突發(fā)事件，也不是最新情況，這個(gè)因素已經(jīng)在本年度以來屢次三番下跌中被市場(chǎng)消化得差不多了。決定當(dāng)前和今后價(jià)格走向的其實(shí)和這一因素關(guān)聯(lián)度不大，反觀，如同黎明前是最黑暗的夜，政策出臺(tái)前往往是市場(chǎng)最低迷的時(shí)期，待塵埃落定，市場(chǎng)會(huì)不會(huì)呈現(xiàn)出另一番景象也未可知。
二、儲(chǔ)備棉輪出和國際市場(chǎng)掛鉤理論上講確實(shí)可以相互作用，甚至出現(xiàn)螺旋式下降，但這樣的推斷至少需要兩個(gè)前提：一是儲(chǔ)備棉出庫對(duì)國際棉花價(jià)格構(gòu)成實(shí)質(zhì)性壓力；二是國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格受不住儲(chǔ)備棉大量出庫的壓力，競(jìng)相降價(jià)。
第一個(gè)從事實(shí)來看，中國在配額有限，儲(chǔ)備棉不出口的情況下，和國際市場(chǎng)根本就是兩個(gè)獨(dú)立市場(chǎng)，“你過你的陽關(guān)道，我走我的獨(dú)木橋”，儲(chǔ)備棉出庫的利空壓力早已被國際市場(chǎng)所消化，而對(duì)當(dāng)前外棉價(jià)格不存在打壓，甚至2016年度全球棉花生產(chǎn)也未受到影響，不減反增（如表1）。站在全球貿(mào)易角度來看，當(dāng)前中國的棉花貿(mào)易，甚至說是棉紗貿(mào)易變化幅度在美國、印度等生產(chǎn)貿(mào)易大國需要考量的貿(mào)易變化中，不算是什么舉足輕重的變量，完全可以通過其他新興國家需求變化來彌補(bǔ)（如表2）。來源： ICAC3月預(yù)測(cè)
第二個(gè)是認(rèn)為現(xiàn)在還持有大量商品棉的新疆企業(yè)和國儲(chǔ)棉競(jìng)爭(zhēng)能沒有壓力嗎？能不降價(jià)嗎？事實(shí)上此前確實(shí)出現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)陰跌的情況，但細(xì)分析，降價(jià)幅度沒有超過上年幅度，有些企業(yè)的降價(jià)并未突破剛性成本。隨著國內(nèi)現(xiàn)貨資源的日益減少，現(xiàn)貨交易形勢(shì)近期發(fā)生了變化，這種變化是否可持續(xù)取決于現(xiàn)貨供應(yīng)結(jié)構(gòu)和供應(yīng)主體等等細(xì)節(jié)。
根據(jù)全國棉花交易統(tǒng)計(jì)，截至3月底，新疆棉在疆內(nèi)倉庫存量95萬噸，加上內(nèi)地移庫尚未銷售的棉花，總數(shù)100萬噸出頭，就是大約兩個(gè)月的棉花使用量，這還未考慮質(zhì)量、適紡性等因素。儲(chǔ)備棉如果在質(zhì)量上不能和當(dāng)前的商品棉存量構(gòu)成直接競(jìng)爭(zhēng)，未嘗不會(huì)出現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)兩種價(jià)格的局面，儲(chǔ)備棉對(duì)現(xiàn)貨存在影響，但未必致命。其二很多觀點(diǎn)在強(qiáng)調(diào)新棉銷售壓力的同時(shí)忽視一個(gè)問題，所余不多的當(dāng)年度新棉越來越被集中化？被集中不是人為主導(dǎo)的，是市場(chǎng)在交易過程中逐漸自發(fā)形成的。但如果資源無形中被少數(shù)的大戶集中占有，未來幾個(gè)月國儲(chǔ)和商品棉，誰又掌握主動(dòng)權(quán)，誰又說了算呢？
三、支撐空頭的另一個(gè)因素是要擋住進(jìn)口紗。不可否認(rèn)，政策制定的初衷是要“有利于引導(dǎo)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，有利于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展”，提升紡織業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，因此在消化庫存的基礎(chǔ)上，適當(dāng)擋住進(jìn)口紗是有必要的，但是當(dāng)不會(huì)以不必要的國家財(cái)富犧牲和低效產(chǎn)能大量恢復(fù)為代價(jià)去實(shí)現(xiàn)。從這個(gè)意義上說，筆者認(rèn)為，不存在靠?jī)r(jià)格“硬著陸”來擋住進(jìn)口紗的可能，也就不存在人為通過降低儲(chǔ)備棉出庫基準(zhǔn)價(jià)去影響國際市場(chǎng)的動(dòng)機(jī)。
根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)測(cè)算，3月以來CCIndex指數(shù)和Cotlook A指數(shù)的價(jià)差基本在1000元左右，且隨著最近ICE價(jià)格的提高有進(jìn)一步縮小的趨勢(shì)，較去年相比，價(jià)差進(jìn)一步縮小，這樣的內(nèi)外棉價(jià)差水平是五年來最好的，不僅有利于紡織企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力提升，也促進(jìn)紡織產(chǎn)能的恢復(fù)。從下圖看，紗線分月進(jìn)口量不斷下滑，同時(shí)中國棉花信息網(wǎng)紡企調(diào)查情況得知，棉紡織企業(yè)產(chǎn)能在不斷恢復(fù)，1月份產(chǎn)能總體水平環(huán)比上漲，并已經(jīng)恢復(fù)到2014年12月的水平，3月份從當(dāng)前情況看，大好局面依舊，而這些變化都發(fā)生在儲(chǔ)備棉出庫之前。說明沒有儲(chǔ)備棉的參與，當(dāng)前紡織運(yùn)行狀態(tài)好轉(zhuǎn)是真實(shí)存在的，棉花期現(xiàn)貨價(jià)格客觀上受到了需求方的有效支撐。
四、最后一個(gè)利空因素很強(qiáng)悍，就是市場(chǎng)傳言的儲(chǔ)備棉出庫復(fù)檢后存在更大幅度貼水。在此且不論政策最終是否如是，單純從觀點(diǎn)來分析，筆者認(rèn)為需要分開而談。重量檢驗(yàn)不存在貼水問題，按照實(shí)際重量結(jié)算即可，較以往儲(chǔ)備棉出庫相比，紡織廠減少了對(duì)重量不確定的擔(dān)憂和可能出現(xiàn)的損失，但對(duì)起拍價(jià)格不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響，反而可能因?yàn)橹亓亢椭饕笜?biāo)明確了，透明了，讓交易更為順暢了，競(jìng)價(jià)更為踴躍了。質(zhì)量方面的貼水是實(shí)實(shí)在在存在的，但筆者認(rèn)為沒有必要特別放大這其中的利空作用，內(nèi)在質(zhì)量指標(biāo)與保管年限不存在必然聯(lián)系，讓質(zhì)量透明化，讓出庫的棉花貨真價(jià)實(shí)，適銷對(duì)路，才是交易方最看重的，才是交易成功的根本。
