自進(jìn)入9月后，鄭棉期價(jià)呈現(xiàn)跌跌不休態(tài)勢(shì)，此期間跌幅超11%，主要受累于中美貿(mào)易摩擦升級(jí)的悲觀情緒以及新棉收購(gòu)價(jià)格下調(diào)的影響。展望后市，10月USDA棉花供需報(bào)告相對(duì)利多，疊加棉花成本端支撐較強(qiáng)的情形下，預(yù)計(jì)后市鄭棉期價(jià)下行空間比較有限。

　　全球棉花新年度供需缺口仍存

　　最新公布的10月份USDA報(bào)告微幅下調(diào)了2018/2019年度全球產(chǎn)量的預(yù)估值至2648萬(wàn)噸，同比下降了1.5%，全球消費(fèi)預(yù)估值為2781萬(wàn)噸，同比增加了3.6%，整體上全球棉花產(chǎn)需缺口為132.8萬(wàn)噸，但在8、9月USD報(bào)告均下調(diào)其全球棉花產(chǎn)量，追究其原因10月USDA報(bào)告主要對(duì)美棉產(chǎn)區(qū)颶風(fēng)天氣影響的修正。

　　而時(shí)值10月份美國(guó)新棉正處于采摘上市期，產(chǎn)區(qū)天氣暫且對(duì)新棉有利，截至2018年10月14日，美國(guó)棉花吐絮進(jìn)度85%，較前周增加7個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期增加4個(gè)百分點(diǎn)，較過(guò)去五年平均水平增加2個(gè)百分點(diǎn)；收獲進(jìn)度32%，較前周增加7個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期增加2個(gè)百分點(diǎn)，較過(guò)去五年平均水平增加7個(gè)百分點(diǎn)；棉花生長(zhǎng)狀況達(dá)到良好級(jí)以上的達(dá)到35%，與前周增加7個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期減少23個(gè)百分點(diǎn)，可見(jiàn)美棉優(yōu)良率較去年同期有所下降，但隨著新棉陸續(xù)采摘上市，預(yù)計(jì)后期對(duì)棉花產(chǎn)量的修正變化幅度不大，而需求量呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，將更利于全球棉價(jià)重心的上移。

　　需求前景沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期悲觀

　　今年棉花需求適逢“金九銀十”節(jié)氣，卻出現(xiàn)旺季不旺的局面，主要是因?yàn)橄掠蚊奁蠖嘁灾?jǐn)慎購(gòu)買為主，疊加中美貿(mào)易爭(zhēng)端的進(jìn)一步發(fā)酵，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)后續(xù)可能對(duì)中國(guó)紡織服裝出口加征關(guān)稅，使得需求量大大減弱的預(yù)期，但目前來(lái)看紡織品需求量并沒(méi)有如市場(chǎng)之前所預(yù)期的出現(xiàn)大幅下滑的現(xiàn)象，只是在中美貿(mào)易摩擦升溫的背景下，中國(guó)紡織服裝出口至他國(guó)的比例調(diào)整相對(duì)比較明顯，特別是出口至美國(guó)的商品增速有所減緩。從近上半年可知，中國(guó)出口至美國(guó)的紡織品服裝金額增速僅僅不足0.1%，而中國(guó)出口至越南、印度等國(guó)家的出口增速增長(zhǎng)至3%以上的水平，再加上人民幣貶值率大大提高、化纖原料等替代品價(jià)格跟隨PTA聯(lián)動(dòng)上漲，后市棉花需求前景或?qū)](méi)有市場(chǎng)預(yù)期的如此悲觀。

　　最新海關(guān)數(shù)據(jù)顯示：2018年9月份我國(guó)紡織品服裝出口266.09億美元，同比增長(zhǎng)12.04%，繼續(xù)保持近兩年以來(lái)單月出口額較高水平，2018年1-9月我國(guó)紡織品服裝出口2077.68億美元，同比增長(zhǎng)4.61%，其中紡織品出口892.91億美元，同比增長(zhǎng)10.45%，服裝及其附件出口1184.78億美元，同比增長(zhǎng)0.59%，二者繼續(xù)呈現(xiàn)出“紡織品出口強(qiáng)，服裝出口弱”的顯著分化態(tài)勢(shì)，但近幾個(gè)月以來(lái)服裝單月出口回升態(tài)勢(shì)明顯。庫(kù)存而言，紡織服裝、服飾業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存同比增幅仍維持在低位，紡企紗線庫(kù)存在16天，為2010年以來(lái)均值水平附近，坯布庫(kù)存略有所累積，由于紡織企業(yè)采用隨買隨用的方式，使得整體下游紡織產(chǎn)品庫(kù)存積壓并不嚴(yán)重，加之近期國(guó)內(nèi)C32S理論加工利潤(rùn)有所升溫，紡織服裝、服飾業(yè)利潤(rùn)總額同步回升，可見(jiàn)后市國(guó)內(nèi)原料的需求將對(duì)棉價(jià)產(chǎn)生一定的支撐。

　　新季疆棉收購(gòu)價(jià)格下跌有限

　　今年從9月初開(kāi)始新疆手摘棉出現(xiàn)零星上市，其開(kāi)市的開(kāi)稱價(jià)格為7.3元/公斤附近，基本高于去年同期水平，國(guó)慶節(jié)后伴隨著機(jī)采棉的大面積上市，使得疆內(nèi)棉花收購(gòu)價(jià)呈現(xiàn)高位回落的態(tài)勢(shì)，目前巴楚、阿克蘇、庫(kù)爾勒等主地區(qū)手摘棉收購(gòu)價(jià)降至7.0元/公斤下方（40%衣分、12%水分），北疆機(jī)采棉收購(gòu)價(jià)為6.0元/公斤左右，倘若按照目前北疆機(jī)采籽棉主流報(bào)價(jià)6.2元/公斤，棉籽價(jià)1.70元/公斤，按36.5%的平均凈衣分、按6.2元/公斤的籽棉價(jià)、1000元/噸的加工費(fèi)，算上運(yùn)輸、資金利息、等相關(guān)費(fèi)用合計(jì)約350元/噸左右，再按300-400的公毛差，則機(jī)采皮棉公定成本在15000-15900元/噸左右，再算上合理的利潤(rùn)（300-600元/噸），則在15500-16200元/噸。而對(duì)于棉花的交割基準(zhǔn)3128B棉花而言，新疆棉質(zhì)量等級(jí)相對(duì)高于內(nèi)地棉，所以存在一定的升貼水情況，一般情況下升水期貨500元/噸，則對(duì)應(yīng)期貨15000-15400元/噸。另外通過(guò)測(cè)算新疆注冊(cè)倉(cāng)單總成本，按照15900元/噸皮棉成本測(cè)算，運(yùn)費(fèi)85元/噸，持倉(cāng)費(fèi)大致在27元/噸，一個(gè)月內(nèi)的入庫(kù)為88元/噸的費(fèi)用包干，倉(cāng)單升水為1000元/噸計(jì)算，可知對(duì)應(yīng)的期貨價(jià)格為15350元/噸，若測(cè)算內(nèi)地注冊(cè)倉(cāng)單，同理可得知內(nèi)地倉(cāng)單對(duì)應(yīng)的期貨價(jià)格為15100元/噸附近，通過(guò)以上可知，疆內(nèi)籽棉回落的空間相對(duì)有限，預(yù)計(jì)后市鄭棉期價(jià)存較強(qiáng)的成本支撐。

　　綜上所述，目前國(guó)內(nèi)疆棉仍處于上市期，新疆機(jī)采棉價(jià)由前期的7.3元/公斤回落至6元/公斤，基本上手摘棉價(jià)格偏高于機(jī)采棉，由此可知當(dāng)前機(jī)采棉收購(gòu)價(jià)處于相對(duì)低位水平，對(duì)新疆的手摘棉價(jià)格起到支撐作用，若按照目前疆內(nèi)收購(gòu)價(jià)測(cè)算其對(duì)應(yīng)的棉花成本大致在15000元/噸上方，加之9月紡織品服裝需求并未明顯滑落，并繼續(xù)保持近兩年以來(lái)單月出口額較高水平，可見(jiàn)前期市場(chǎng)對(duì)棉花下游需求過(guò)度悲觀，盤面棉價(jià)的跌幅基本消化。另外需要重點(diǎn)提到的一點(diǎn)是，隨著今年儲(chǔ)備棉輪出結(jié)束，剩余留存在國(guó)儲(chǔ)的庫(kù)存已不足一年棉花供需的情況，預(yù)示棉花供需將有所縮緊，后市棉花慢牛將在2018/2019年度有所體現(xiàn)，那么此情形下預(yù)計(jì)鄭棉期價(jià)下方跌幅有限。