摘要：

　　紡織服裝行業(yè)2012年遭遇寒冬，盈利質(zhì)量和庫存受到質(zhì)疑，板塊進行了大幅調(diào)整。我們?nèi)匀豢春眉徔椃b行業(yè)下一個十年盛裝起舞的表現(xiàn)，給予行業(yè)增持評級，但行業(yè)內(nèi)競爭更加激烈，分化加劇，需要重新審視服裝消費需求出現(xiàn)的新變革。

　　面臨變革，我們對服裝行業(yè)的研究思路是，從靜態(tài)的消費者行為研究提出“男女有別”的購物方式，從動態(tài)的消費升級角度提出升級的實質(zhì)是結(jié)構(gòu)升級，并提出“U 型消費”的特點。在此基礎(chǔ)上形成了“品牌/價格敏感度框架”，從而對每個細分行業(yè)的驅(qū)動力做了再分析。

　　以消費群體、消費渠道和消費傾向之變?yōu)榇淼腢型消費時代的到來：消費群體指成熟消費群快速增長；消費渠道指電商渠道將導(dǎo)致品牌之間的競爭更加激烈且驅(qū)動企業(yè)盈利的價增因素面臨考驗；而消費升級的核心是消費結(jié)構(gòu)的升級，“務(wù)實”和“炫耀”需求將導(dǎo)致消費者購買行為分化。因此未來服裝消費者以“我型、我秀”為主要特征，“我型”對應(yīng)務(wù)實消費，“我秀”對應(yīng)炫耀消費。

　　子行業(yè)分析和投資策略:“男女有別，高低不同”。我們將品牌敏感度和價格敏感度作為二維矩陣的關(guān)鍵維度，對服裝各子行業(yè)進行了定位分析，未來增長的驅(qū)動力和企業(yè)盈利的驅(qū)動力。

　　高端男裝：“我秀”消費的代表行業(yè)，符合消費群體的變化趨勢，受電子商務(wù)渠道影響不大。品牌提升是業(yè)績增長的核心驅(qū)動力，目前品牌建設(shè)進步非常明顯。外延擴張為第二驅(qū)動力，仍有空間。繼續(xù)看好2013 年高端男裝行業(yè)，給予卡奴迪路增持評級。

　　中高端女裝：盈利的首要驅(qū)動力仍然在于品牌提升，和高端男裝不同，中高端女裝的品牌提升更注重設(shè)計的時尚性和引領(lǐng)性。外延擴張仍可持續(xù)。繼續(xù)看好朗姿股份的表現(xiàn)，增持評級。

　　大眾男裝：目標(biāo)客戶處于品牌/價格敏感度框架右下部，消費多屬務(wù)實消費。該行業(yè)我們認為短看渠道調(diào)整，長看品牌重新定位。七匹狼渠道調(diào)整初見成效，電子商務(wù)蓄勢待發(fā)，增持。

　　青春休閑：“我型”消費的代表，短看資產(chǎn)負債表修復(fù)，長看快時尚和多品牌多系列戰(zhàn)略。

　　家紡：分類研究，中高端家紡看“事件性驅(qū)動”，經(jīng)濟周期向上時推薦；中端家紡看 “重復(fù)購買”，從消費人群結(jié)構(gòu)和消費傾向來看，定位中端的家紡品牌未來的盈利增長模式更可持續(xù)。

　　戶外休閑：替代運動休閑，三四線城市擴張正當(dāng)時。

　　全年重點推薦：七匹狼、卡奴迪路、朗姿股份。