中國癡迷于投資這件事已為人所熟知。該國在工廠、熔爐、道路、機(jī)場、購物中心以及大型住宅區(qū)方面的投資規(guī)模，超過任何一個(gè)現(xiàn)代化國家在其發(fā)展過程中在這些方面的投資規(guī)模。中國的投資規(guī)模達(dá)到頂峰時(shí)——即該國為應(yīng)對2008年全球金融危機(jī)而出臺了刺激計(jì)劃之后——資本投資總額在經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出中所占的比重達(dá)到了令人眩暈的49%。更糟糕的是，每當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)增長乏力之時(shí)，例如今年年初，該國的政策制定者就會把目光轉(zhuǎn)向水泥攪拌機(jī)，再次推高投資規(guī)模。

　　中國社會科學(xué)院著名學(xué)者余永定對此深感憂慮。他認(rèn)為，中國正在不斷累積問題，面子工程和無法盈利的行業(yè)越來越多。余永定在近期的一篇文章中把鋼鐵行業(yè)當(dāng)作一個(gè)例子。中國有逾1000家鋼廠，鋼產(chǎn)量約占全球總產(chǎn)量的一半。由于產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，鋼鐵行業(yè)去年的利潤率極其微薄，僅為0.04%。

　　中國的高投資率與高儲蓄率是一體兩面的關(guān)系。2007年，中國儲蓄占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重超過50%。這一事實(shí)同樣已為人所熟知。中國民眾儲蓄過多，其中一個(gè)原因是為了防范患病或失業(yè)等災(zāi)難性事件。此外，中國的經(jīng)濟(jì)體制通過壓低存款利率的方式懲罰消費(fèi)者，以使廉價(jià)資金能被引導(dǎo)至政府支持的行業(yè)——例如那些鋼鐵企業(yè)。這種儲蓄傾向加大了中國經(jīng)濟(jì)所需要的再平衡的難度。如果無法依靠消費(fèi)者支出，出口部門又無法繼續(xù)充當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長的引擎，那么剩下的就只有投資了。

　　今年中國的經(jīng)濟(jì)增速很可能為7.5%左右，相對于2010年近12%的增速明顯下降。但香港科技大學(xué)(Hong Kong University of Science and Technology)助理教授李系表示，中國經(jīng)濟(jì)增速還需要進(jìn)一步下降。根據(jù)他的估算，如果居民消費(fèi)占GDP比重（目前為34%）要在十年后升至50%，投資的年增速就需降至-3%。這將意味著，中國GDP年增速降至4%的水平。這些評估的部分基礎(chǔ)來自實(shí)證。你只需到中國去轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，就能明白那里的投資現(xiàn)狀，例如看看全球里程最長的高速鐵路網(wǎng)、或是那些龐大的“鬼城”。另一部分基礎(chǔ)則來自統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。每年公布的官方數(shù)據(jù)顯示，投資在GDP中所占的比重接近50%，儲蓄在GDP中的占比與投資近似，消費(fèi)在GDP中所占的比重僅約為35%。

　　但假如官方的數(shù)據(jù)有誤，情況又會是怎樣呢？這是兩位中國學(xué)者提出的一個(gè)有趣命題。復(fù)旦大學(xué)(Fudan University)的張軍和中歐國際工商學(xué)院(China Europe International Business School)的朱天認(rèn)為，消費(fèi)額一直都被少報(bào)了。在近期的一篇論文中，他們提出，有三個(gè)重要領(lǐng)域存在少報(bào)現(xiàn)象。其一是住房領(lǐng)域。他們指出，中國沒有恰當(dāng)?shù)赜?jì)入“估算租金”，即估算在自有房產(chǎn)居住的人如若視為租房居住所需付出的租金。其二是很多私人消費(fèi)以企業(yè)開支的形式反映在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中。例如，很多企業(yè)高管用公司賬戶支付私車費(fèi)用。雖然這在官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中表現(xiàn)為投資，但實(shí)質(zhì)上屬于消費(fèi)。

　　其三、也是最重要的一點(diǎn)是，GDP調(diào)查中高收入群體的樣本數(shù)量不足，高收入者或許不會喜歡讓官員們拿著筆記板記下自己的每一筆開支。如果調(diào)查漏掉了高收入家庭，這一群體的消費(fèi)情況也就不會得到反映。將這三項(xiàng)因素結(jié)合在一起，兩位學(xué)者通過計(jì)算得出，中國將消費(fèi)的占比低估了10至12個(gè)百分點(diǎn)。

　　這一觀點(diǎn)雖然仍屬小眾，但已得到投資者的一定認(rèn)可。摩根士丹利(Morgan Stanley)亞洲及新興市場股票策略主管喬納森?加納(Jonathan Garner)長期以來一直認(rèn)為，中國的實(shí)際消費(fèi)高于官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)所反映的水平。在今年2月一份采用歸納法得出的報(bào)告中，加納的團(tuán)隊(duì)估計(jì)，中國居民消費(fèi)在GDP中所占的比重為46%，絕對數(shù)字較官方統(tǒng)計(jì)數(shù)字高出1.6萬億美元。如果加納的結(jié)論是正確的——甚至只對了一半——那么一些關(guān)于中國的恐怖故事看起來就沒有那么嚇人了。例如，雖然中國的投資規(guī)模用任何人的標(biāo)準(zhǔn)來衡量都仍然過高，但其效率或許并不像我們設(shè)想的那樣低得離譜。加納的估算顯示，2012年中國資本投資在GDP中所占的比重為41%，而非49%?！拔覀兊臄?shù)據(jù)表明，向消費(fèi)驅(qū)動型增長的轉(zhuǎn)型已經(jīng)進(jìn)行了一段時(shí)間。”他表示，有確鑿的數(shù)據(jù)可以證明這一點(diǎn)。例如，中國的汽車銷量以每年13%至14%的速度增長，是經(jīng)濟(jì)整體增速的兩倍。消費(fèi)類股票的表現(xiàn)長期以來一直強(qiáng)于工業(yè)類股票。

　　當(dāng)然，如果中國的消費(fèi)數(shù)據(jù)有誤，將意味著投資數(shù)據(jù)同樣存在問題。為解釋這一問題還需進(jìn)行更多研究。即便是有關(guān)中國居民消費(fèi)的最樂觀估算，也無法消除人們對中國長期以來過度投資的擔(dān)憂。但這些估算能在一定程度上緩解人們的這種擔(dān)憂。關(guān)于GDP統(tǒng)計(jì)方法的爭論看似故弄玄虛，但它實(shí)際上對于中國經(jīng)濟(jì)的未來走勢至關(guān)重要。