互聯(lián)網(wǎng)沖擊常態(tài)化,探索供應(yīng)鏈及零售模式轉(zhuǎn)型:“外延擴(kuò)張+內(nèi)生提價(jià)”的邏輯被經(jīng)濟(jì)下滑、互聯(lián)網(wǎng)沖擊破壞,在外界影響常態(tài)化的背景下,傳統(tǒng)服裝行業(yè)已進(jìn)入深度轉(zhuǎn)型期。電商方面,多數(shù)企業(yè)大力發(fā)展線上業(yè)務(wù),移動(dòng)電商的快速發(fā)展則增加了線下企業(yè)致勝的籌碼;經(jīng)營模式方面,服裝企業(yè)通過供應(yīng)鏈及渠道的雙重改革,提升上下游反應(yīng)速度,減少中間環(huán)節(jié)以提供更具性價(jià)比及品牌影響力的產(chǎn)品。

　　行業(yè)轉(zhuǎn)型風(fēng)起云涌,并購重組層出不窮:今年以來跨行業(yè)/同行業(yè)并購數(shù)量分別達(dá)17/11起,并購重組案例數(shù)量逐漸攀升。本報(bào)告梳理了跨行業(yè)并購、跨行業(yè)重組、同行業(yè)橫向及縱向收購四大方向的轉(zhuǎn)型邏輯,并對(duì)行業(yè)存轉(zhuǎn)型預(yù)期的公司進(jìn)行了量化整理。過去一年行業(yè)并購轉(zhuǎn)型集中于紡織類“困境求生”企業(yè)及服裝類“產(chǎn)業(yè)整合”企業(yè)中,相對(duì)而言我們更看好具備產(chǎn)業(yè)整合、協(xié)同效應(yīng)的公司。展望2015年,我們認(rèn)為目前服裝行業(yè)龍頭在現(xiàn)有業(yè)務(wù)上已積累豐富經(jīng)驗(yàn),通過并購擴(kuò)大市場(chǎng)空間的時(shí)機(jī)已具備,同時(shí)自2005年P(guān)E大發(fā)展以來,私募股權(quán)基金為上市公司的并購儲(chǔ)備了大量項(xiàng)目,行業(yè)整合蓄勢(shì)待發(fā)。

　　零售依舊低迷,運(yùn)動(dòng)、家紡、休閑率先走出調(diào)整:1-10月份,社會(huì)消費(fèi)品零售總額21.31萬億元,同比增長12.0%,低于上年同期0.96個(gè)百分點(diǎn),零售增速仍在探底。從訂貨會(huì)數(shù)據(jù)趨勢(shì)、庫存周期及業(yè)績看,運(yùn)動(dòng)、家紡、休閑行業(yè)復(fù)蘇勢(shì)頭較為明確,童裝、戶外行業(yè)維持較高景氣度,休閑男裝及高端男女裝在短期內(nèi)仍處于調(diào)整期。

　　2015年投資策略:我們認(rèn)為經(jīng)歷近三年調(diào)整,品牌服裝板塊已經(jīng)消化大部分下行風(fēng)險(xiǎn),各子行業(yè)已經(jīng)陸續(xù)進(jìn)入業(yè)績復(fù)蘇及估值修復(fù)周期。2015年更需關(guān)注企業(yè)推進(jìn)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略執(zhí)行力及項(xiàng)目進(jìn)度,龍頭企業(yè)將在這一輪調(diào)整后有望走出更為清晰的發(fā)展路徑。個(gè)股選擇上,我們傾向于選擇轉(zhuǎn)型目標(biāo)明確的龍頭公司,結(jié)合估值修復(fù)及業(yè)績回升預(yù)期,2015年重點(diǎn)推薦探路者(打造“戶外行業(yè)生態(tài)鏈”,體育產(chǎn)業(yè)政策刺激)、美盛文化(布局文化產(chǎn)業(yè)鏈,有望獲益于上海迪士尼開園)、朗姿股份(業(yè)績見底,有望轉(zhuǎn)型為時(shí)尚產(chǎn)業(yè)集團(tuán))、奧康國際(渠道調(diào)整尾聲,業(yè)績拐點(diǎn)臨近)、森馬服飾(渠道調(diào)整結(jié)束,全面布局兒童產(chǎn)業(yè)鏈)、羅萊家紡(加盟轉(zhuǎn)直營增強(qiáng)渠道控制權(quán),入股大樸網(wǎng)有望拓展線上業(yè)務(wù))、嘉欣絲綢(多元化產(chǎn)業(yè)布局,繭絲綢市場(chǎng)有望整合產(chǎn)業(yè)鏈、獲取全球絲綢行業(yè)定價(jià)權(quán))。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)零售環(huán)境持續(xù)萎靡;2)企業(yè)并購、轉(zhuǎn)型存不確定性;3)O2O進(jìn)程存風(fēng)險(xiǎn)。