當前時點企業(yè)庫存去化漸入尾聲,2014年春夏訂貨會數據好轉顯示市場信心有所恢復,明年居民收入增速企穩(wěn)將助零售終端回暖。部分率先走出經營底部以及線上線下融合戰(zhàn)略清晰的公司投資價值開始顯現。

　　2013運行：整體下行、線上火爆、部分企業(yè)業(yè)績降幅收窄

　　2013年我國服裝零售市場延續(xù)前兩年階梯放緩趨勢,居民購買力下降是制約服裝消費的主要因素,服裝價格增速放緩亦未能促進銷量有效提升,實體渠道繼續(xù)萎靡,線上銷售依舊火爆。服裝企業(yè)整體業(yè)績持續(xù)下滑,但部分公司業(yè)績降幅有所收窄。

　　傳統(tǒng)模式疲態(tài)盡顯、新模式引入改善預期

　　在行業(yè)景氣度低迷以及網絡購物興起大環(huán)境下,傳統(tǒng)“加盟+訂貨會”模式弊端暴露無遺,市場的擔憂不僅來自短期網絡品牌依靠價格優(yōu)勢對線下品牌市場份額的侵蝕,更蘊含了長期傳統(tǒng)模式面臨更高效率互聯網模式沖擊。2013下半年服裝家紡行業(yè)估值水平提升部分體現了市場對服裝企業(yè)引入O2O模式的良好預期。

　　O2O實現消費者企業(yè)雙贏“三高”企業(yè)率先受益

　　O2O模式將傳統(tǒng)的實體店銷售和普通網絡購物有機結合,形成消費者、網上商城和線下實體店三方雙向價值循環(huán)傳遞。O2O能充分彌補網絡購物消費體驗不足帶來的缺憾,提高購物滿意度。同時能有效提升企業(yè)經營效率,避免實體店淪為網上購物“試衣間”的尷尬。平衡各方商業(yè)利益以及信息系統(tǒng)升級改造、供應鏈優(yōu)化是企業(yè)亟需解決的問題。我們認為直營渠道占比高,信息化程度高,供應鏈管控水平高的“三高”公司在推進O2O進程上更有優(yōu)勢,并有望率先受益。

　　去庫存化漸入尾聲市場信心改觀

　　我們認為2014年居民收入增速止跌企穩(wěn)有助于消費者信心恢復。同時部分企業(yè)去庫存進程基本結束以及2014年春夏訂貨會數據出現好轉,顯示加盟商預期改觀,部分企業(yè)經營底部已確立。

　　“經營面改善+積極轉型”兩條主線布局

　　我們判斷2014行業(yè)整體性機會出現的概率不大,但部分率先走出經營底部以及線上線下融合戰(zhàn)略清晰的公司投資價值已逐步顯現。給予行業(yè)“增持”評級。建議圍繞兩條投資線索布局:1、去庫存進展順利,經營質量改善,2014年有望實現“業(yè)績反轉”的公司。2、積極改善經營模式,具有線上線下業(yè)務協(xié)同發(fā)展優(yōu)勢,進而通過改變市場預期實現估值提升的公司。推薦美邦服飾、羅萊家紡和富安娜。