2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)對鞋服行業(yè)造成巨大影響，大鞋服品牌也都被庫存困擾。從近期披露的上市公司的季報(bào)來看，行業(yè)都面臨著瓶頸和挑戰(zhàn)依然存在。但從今年前來企業(yè)的訂貨會的情況來說，情況沒有想象中那么嚴(yán)重，行業(yè)已經(jīng)開始復(fù)初。

　　下滑的業(yè)績

　　今年1月，貴人鳥隨IPO開閘第一波順利登陸滬市主板，插上資本翅膀的貴人鳥并沒有如期一飛沖天，最近貴人鳥披露的2014年第一季度報(bào)告顯示，2014年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.53億元，同比降15.23%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7613萬元，同比降12%。這是繼貴人鳥在上市后交出的首份成績單——2013年報(bào)上出現(xiàn)業(yè)績變臉后的頹勢延續(xù)，營收凈利雙雙下滑。

　　與之形成鮮明對比的是，貴人鳥IPO前夕披露的業(yè)績顯示，貴人鳥在前三年漲勢喜人：2009年到2011年，貴人鳥營業(yè)收入分別為6.05億元、15.35億元和26.49億元，歸屬于公司股東的凈利潤則分別為7928.80萬元、2.22億元和4.08億元。營收增速分別高達(dá)153.7%、72.6%，利潤增速更是達(dá)到180%、84%。而同行業(yè)領(lǐng)軍品牌李寧公司2011年公司銷售額下降5.8%至89.29億元，凈利潤大幅下降65.16%，達(dá)3.86億元。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，在上市前業(yè)績沖量已經(jīng)是潛規(guī)則，在鞋服行業(yè)產(chǎn)能過剩的背景下，其他鞋服品牌在斷臂求生地削減終端，深陷庫存之?dāng)_，貴人鳥也難以獨(dú)善其身。而且對于扎根三、四線城市的貴人鳥來說，其優(yōu)勢并不明顯，當(dāng)安踏、361度已經(jīng)在推行“批發(fā)轉(zhuǎn)零售”的模式上日趨成熟時(shí)，貴人鳥依然主要采取經(jīng)銷商模式，通過廣開店，往終端加速鋪貨，將存貨轉(zhuǎn)為銷售收入。這一方式也為業(yè)績的沖量埋下伏筆，貴人鳥的應(yīng)收賬款年年攀升，季度報(bào)告上顯示，截至今年3月31日，貴人鳥的應(yīng)收賬款已經(jīng)超過16億，占總資產(chǎn)比重42%左右，而2011年貴人鳥的應(yīng)收賬款只有5.9億。

　　一季度同樣疲態(tài)初現(xiàn)的還有七匹狼，其第一季度報(bào)表顯示，公司一季度營收6.5億元，同比下降31.3%，凈利潤1.1億元，同比下降39.9%。公司預(yù)計(jì)上半年業(yè)績區(qū)間為下滑30%-50%，遠(yuǎn)低于多家證券公司此前預(yù)期。標(biāo)榜“男人不止一面”的七匹狼，在上市10年后顯現(xiàn)了其脆弱的一面。

　　七匹狼第一季度報(bào)告在解釋其營業(yè)收入的大幅下滑時(shí)說：“主要原因是受宏觀環(huán)境影響?！?/P>

　　業(yè)內(nèi)人士指出，七匹狼的業(yè)績下滑是整個(gè)服裝行業(yè)的縮影。中華商業(yè)信息中心不久前公布的50家大型零售企業(yè)的銷售情況顯示，2013年服裝零售額同比增長4.1%，增速較上年下降5.9個(gè)百分點(diǎn)。其中男裝類銷售下滑最為明顯，全年零售額同比下降0.6%。同行業(yè)的利郎在2013年出現(xiàn)營業(yè)額和利潤同比近兩成的下降，幅度均為17.7%，九牧王(601566)凈利潤下降19.6%，報(bào)喜鳥、希努爾(002485)、喬治白(002687)等2013年的利潤也出現(xiàn)不同程度的下滑。

　　除了行業(yè)的關(guān)聯(lián)外，七匹狼自身渠道乏力和庫存困局，也是業(yè)績跳水的重要因素。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前七匹狼共運(yùn)營直營店464家、加盟店3038家，與2013年店面數(shù)量相比，分別較上年減少了約65家和440家。

　　七匹狼此前一直堅(jiān)持?jǐn)U張的策略，2011年上半年就新增了直營店鋪51家，然而近來擴(kuò)張的腳步卻遇到了整體終端消費(fèi)的增長乏力，到了2013年，持續(xù)擴(kuò)張的七匹狼卻陷入了增店不增利的困境，開始大規(guī)模關(guān)閉低效店鋪。電商的沖擊，也使渠道的利潤充分暴露在消費(fèi)者面前，其產(chǎn)品在價(jià)格上的優(yōu)勢也漸被淹沒，其競爭力的萎縮，影響了門店銷量，為庫存埋下隱憂。

　　此外，七匹狼對2014年上半年的凈利潤給出悲觀預(yù)期，預(yù)計(jì)下滑幅度在30%到50%，業(yè)績說明是公司在2014年訂貨會接到客戶訂單有所減少，預(yù)計(jì)半年度業(yè)績較去年同期降低。由此看來，業(yè)績短期內(nèi)不能改善。

　　存疑的發(fā)債

　　貴人鳥上市不到三個(gè)月，又發(fā)公告稱擬公開發(fā)行不超過8億元公司債券，期限不超過5年(含5年)，擬用于補(bǔ)充營運(yùn)資金。貴人鳥IPO募資8.8億元尚未動用又計(jì)劃發(fā)債，且數(shù)額不小，原因何在？貴人鳥方面表示，發(fā)債是為了調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，公司目前負(fù)債主要是短期銀行借貸，不利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。

　　數(shù)據(jù)顯示，本報(bào)告期末，貴人鳥總資產(chǎn)38.19億元，總負(fù)債15.43億元，負(fù)債率為40.4%，高于同行上市公司平均水平。其中，短期借款7.32億元，占總資產(chǎn)比重為19.16%。通過發(fā)債8億元，置換出銀行貸款，借新還舊，延展短期債務(wù)壓力，貴人鳥希望借此能輕裝前行。

　　另外，8億元也接近貴人鳥發(fā)債的上限。截至2013年年底，貴人鳥凈資產(chǎn)13.2億元，加上募資的8.8億元，總計(jì)22億元。按照公司債發(fā)行額度一般不超凈資產(chǎn)40%計(jì)算，貴人鳥發(fā)債上限為8.8億元。

　　與此同時(shí)，貴人鳥應(yīng)收賬款規(guī)模增長較快。截至2014年3月31日，公司應(yīng)收賬款凈額超過16億，占總資產(chǎn)42%。

　　從財(cái)務(wù)角度看，“其實(shí)就是把短期借貸調(diào)成長期借款，以減輕流動資金壓力?！睒I(yè)內(nèi)人士分析，借新還舊關(guān)鍵看之后生產(chǎn)經(jīng)營狀況有沒產(chǎn)生實(shí)質(zhì)改善。

　　七匹狼也發(fā)行了短期債券，融資金額大幅提升。報(bào)告稱公司在2012年、2013年發(fā)行的總額為6億元的短期融資券，其中2012年發(fā)行1億，2013年發(fā)行5億。公司股東大會已同意公司繼續(xù)申請總金額不超過12億人民幣的短期融資注冊額度。

　　近來上市公司的理財(cái)熱情正空前高漲。統(tǒng)計(jì)顯示，越來越多的上市公司正在大手筆地將富余資金投向銀行理財(cái)產(chǎn)品和信托等投資工具。七匹狼第一季度報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)增加了銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資，委托理財(cái)金額高達(dá)17.8億元，占總資產(chǎn)的26%左右，其中有3.5億來自募集資金，其余為自有資金。

　　如此大手筆，投資理財(cái)儼然成為七匹狼的主要副業(yè)，也讓人對其募集資金的初衷生疑。業(yè)內(nèi)人士稱，雖然七匹狼購買的是保本型的投資產(chǎn)品，但其中隱藏的風(fēng)險(xiǎn)也不可小覷。此前有媒體報(bào)道指出，工大首創(chuàng)(600857)公告稱，公司所購買的“中航信托天富26號集合資金信托計(jì)劃”出現(xiàn)到期不能兌付的情況，造成公司目前未能收回本金和相應(yīng)收益。

　　可喜的是，從今年前來企業(yè)的訂貨會的情況來說，情況沒有想象中那么嚴(yán)重，行業(yè)已經(jīng)開始復(fù)初。